OB电竞官网入口消费者都买不动了，海天是怎么杀回来的？

文：杨扬

来历：读懂财经（ID：dudongcj）

本年前三季度，包装水、奶成品、调味品等大部门消费龙头都呈现了营收塌方。

相对刚需的金龙鱼，蒙牛营收都下滑了6.9%、12.6%。一些可选属性强的消费龙头营收间接下滑了2成以上。

但就在如许的消费情况下，前几年业绩不大好的海天味业逆势杀回来了。本年前三季度，海天营收同比增加9.4%。归母净利润同比增加11.2%。

海天味业是若何逆势增加的？本文持有以下不雅点。

1、业绩增加打了个时间差。过去两年，海天优化经销商数量，并节制发货，处理渠道存货的问题。到本年公司经销商数量重回增加，且渠道库存消化较好，经销商起头补货，助推了业绩。

2、错失零添加产物的失误被消费降级填补了。在刚需品销量都下滑的环境下，良多消费者重选性价比酱油。本年第三季度，零添加代表千禾味业酱油营收为同比下滑13.82%。

3、成长性配不上高估值。海天味业最新PE跨越40倍，凡是高PE对应高成长，但支持海天量价增加的空间都已到顶，多元化新产物也都面对红海合作，其将来增加的天花板不大了。

消费一贯被看作是“长坡厚雪”的赛道：无论宏不雅周期若何波动，人们总要消费，消费需求不会在一夜之间俄然崩塌。

但本年冰凉的数据摆在面前，似乎让消费“崇奉”呈现了摆荡。

本年前三季度，包装水、奶成品、调味品等大部门消费龙头都呈现了营收塌方。

相对刚需的金龙鱼，蒙牛营收都下滑了6.9%、12.6%。一些可选属性强的消费龙头营收间接下滑了2成以上。

业绩下滑的焦点就是卖不动，良多可选消费龙头都呈现了销量下滑的环境，如上半年青岛啤酒产物销量463万千升，同比下降7.82%，消逝的销量相当于中型啤酒厂一年的产能。

消费股几乎团灭的环境下，海天味业反却是逆势杀了回来。

前几年由于“添加剂”事务，海天品牌碰到信赖危机，再加上，健康概念兴起，海天也被千禾等零添加酱油，抢了些份额，导致海天23年业绩稀有呈现了下滑（-4.1%）。

但本年消费不景气的时候，海天反却是把得到的夺了回来。

本年前三季度，海天味业营收为204亿元，同比增加9.4%，归母净利润为48.1亿元，同比增加11.2%。公司净利润过去两年持续下滑后初次回正。

也不要思疑海天的增加。确实有良多消费公司，在消费遇冷后，通过渠道压货的体例，获得账面上的业绩增加。

但至多本年的业绩增加，海天没有这个瑕疵。

2023年-本年前三季度，海天存货周转天数从56.3全国降到47.4天。存货周转天数削减，申明终端动销加速，海天的业绩增加来自实打实的终端发卖。

那为什么其它刚需品都卖不动了，唯独海天是破例呢？其实是业绩既被动又自动的打了个时间差。

刚需市场+市占率提拔的逻辑摆在这里，2020年之前的海天，是消费股业绩不变性、持续性的代表，年营收同比增速根基不变在15%以上。

但之后海天成长性俄然崩塌，2020年-2023年，其营收同比增速是15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%，几乎是一年下一个台阶。

从21年起头的营收增速断崖下滑，和消费遇冷无关，2023年之前，A股食物饮料板块增加不变，年增速在7%以上，也和添加剂风浪无关，添加剂次要影响22年四时度后的增加。

较消费大盘更早的下滑，既有被动缘由，也有自动缘由。

被动缘由是，社区团购的兴起，冲击了海天的渠道系统。

海天实行“双驾马车”+精细化的经销商轨制。双驾马车指一个地域至多设置两个经销商，实行赛马机制。

精细化是海天将经销商全年的发卖使命分派到每一个月。上半年每个月一般要完成全年使命的8%，下半年每个月 要完成全年使命的9%-10%。

一般环境下，赛马机制激发了经销商动力，精细到月的发卖使命又包管了发卖额的不变性和打算性。所以2020年之前的海天业绩像茅台，增加不变性像按计较器一样精准。

但社区团购用吃亏赚呼喊的补助式打法，将发卖额吸了过去。形成了两个后果，一是，良多经销商不玩了退网。二是，留下的经销商为了完成发卖使命，起头窜货。

海天也起头自动优化，裁减一批效率低、缺乏合作力的经销商。

自动走的加上被动走的，海天经销商数量持续两年下降，从2021年的7430家削减到2022年的7172家、再到2023年的6591家。

在优化经销商时，海天也顺道完成了渠道去化的使命。过去赛马机制，经销商为了业绩或多或少的有压货动机。

海天优化渠道时，也自动收紧发货，使海天存货比率也比20年下降了2个百分点。

到本年上半年，海天经销商数量时隔两年后重回增加，上半年净增83家，申明经销商优化系统曾经完成，在加上之前渠道库存去化好，经销商起头补货。

两者叠加下，海天把过去得到的增加“拿了”回来。

在业绩苏醒后，海天错失的零添加风口问题，似乎也获得领会决。这倒不是说，海天的零添加做的有多好，而是消费情况的变化，让零添加盈利起头消逝。

一瓶保守酱油5-9块，稍微升级点的高鲜酱油9-15元，而一瓶零添加要15元以上了，连刚需品销量都起头下滑了，良多消费者也就重选性价比酱油了。本年第三季度，零添加的代表，千禾味业酱油营收为4.35亿元，同比下滑13.82%。

那么，海天的业绩能持续吗？

业绩回暖后，海天酱油在本钱市场上也有了反映，从本年1月的低点算起，海天至今反弹了43%。

反弹之后，海天PE来到42.6倍，茅台不外20倍出头，凡是高PE对应高增加。

但海天将来的成长性不容乐不雅，其量、价维度均已来到瓶颈。

量上，2023年海天酱油销量为229.8万吨，曾经持续2年下滑，较2021年高峰的266万吨累计下滑36.2万吨。

虽然不解除有自动控货的缘由，但酱油作为根本消费必需品，渗入率早就触及了100%，叠加人们越来越追求饮食健康，总消费量重回下降趋向将会是大要率事务。

价上，2023年海天吨价为5498.6元/吨，较2022年下降0.7%，6年吨价年复合增加率仅为0.3%，跑不赢CPI。

考虑到，国内经济遇冷，用户消费能力下降，以及各大厂家在需求不变的环境下，比来几年仍加大酱油产能，行业有轻细供需矛盾，海天将来提价的空间也不大。

量、价难提，海天市占率也到多年维持在13%-17%。次要缘由是中国各地食饮口胃差距较大，酱油品牌全体以当地为特色，难以一家独大。

量价和市占率都难以提拔，海天酱油主业已然来到天花板。多元化成为拉动海天增加的次要逻辑。

目前看，多元化产物中，海天增速最快的是，以醋、料酒为代表的其他营业。但一来这部门营业营收占比不到15%，小马拉不动大车。

二来，醋、料酒也都是合作激烈的红海市场，海天跨界结构能增加，但能抢到的份额已然不大了。醋、料酒等其他营业的降速降的也快，三季度，海天其他营业同比增加19.88%，增速环比下降2.4个百分点。

成长性遇挑战，海天撑得起40倍PE吗？